施生堂 | 套息有别于走资 港元表面弱实强

2018-05-09 09:32 来源:东北中原之声

   早前港元汇率连日触及金管局设下的弱方兑换保证——1美元兑7.85港元底线,导致金管局不得不出手承接逾62亿港元的沽盘,以维持港元汇率不至低于7.85水平。

 

   这套稳定联系汇率的机制是2005年制订的,13年来只出现过港元过强需要金管局出手履行强方兑换保证,而未出现过港元太弱而需要金管局干预的情况。传媒对此非常重视,已广泛地作出报道,不过前线记者似乎有点捉错用神,问我港元会否从此走弱。

 

   我告诉这些传媒的工作者,他们被表象欺骗了。港元汇率触及弱方底线,并非人们对香港失去信心,所以纷纷把港元兑换成美元,然后把资金调离香港。真正的情况是,自去年以来,流入香港的资金源源不绝,银行结余常在千多近二千亿水平,以至美国虽然多次加息,本港的银行界依然不愿意跟随。原因是银行水浸,加息不但会妨碍贷款增长,还要给存户提供更高的利息,以至银行不理港汇受压也不愿意加息。

 

   结果港元与美元之间的息差愈拉愈阔,终于引发套息活动,如是才造成对港汇的压力。

 

   所谓套息活动,是源于联系汇率令持有港元与持有美元差别不大,金管局承诺港元弱到7.85时一定买入,港元强到7.75时一定会供应,两者之间的差异不足1.3%,但存美元所收到的利息就比存港元的利息要高。只要息差超过汇率的风险差价,便有人会沽港元存美元。这是近期有这么多人沽港元,持美元的根本原因,他们把港元兑换成美元后,大部分都没有把美元调离香港,而是留在香港等投资机会。

 

   其实,自联储局决定缩表以来,美元兑其他货币的汇价大都不升反跌,而香港的经济形势却十分壮旺,港元不可能比美元还弱。美元是加了息也强不起来,港元却是不加息也有资金流入。港元比美元强是明显不过的。

 

   此之所以,我认为今次港汇触及弱方兑换保证只是套息的技术结果,并非市场上的人对港元失去信心,并非投资者正在部署走资,港人无需杞人忧天。

 

   我相信,当金管局购进更多的港元后,市场上的港元供应就会减少。港息就会被抽高,令套息活动无法再轻易图利,沽港元买美元的行为就会减少,港汇应可逐步稳定下来。

 

   不过,金管局现时并无主动吸走银行系统的港元,以推高港元的利率。它只是在港汇跌至弱方兑换保证时,才出手购入港元。由此可见,金管局只着意维护联系汇率,并无意干预市场的利率。在这种情况下,港美之间的息差依然会长期存在,港息应仍会低过美息。然而,由于现时的息差已足以触发套息活动,所以下次美国加息,港息必须以同样的幅度跟加,否则势将激发更大规模的套息活动,迫金管局非出手不可。届时,金管局就可能不只是在市场上接港元沽盘,还可能会发外汇基金票据,吸走市场上的闲资,港息将不可能原地踏步。









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