我国居民杠杆率到底有多高?

       近年来，中国居民杠杆率快速攀升，被认为是我国此轮楼市繁荣的主要动力。 放眼全球，居民加杠杆最主要的用途是购买房产，所以各国居民杠杆率和房地产市场走势高度相关。对于中国而言，去年是标志性的一年，中国居民部门的贷款超过了居民部门存款的增量。

居民杠杆率上升过快

海通证券去年11月发布的报告指出，如果按照居民债务和GDP之比计算，当前我国居民杠杆率还低于发达经济体的水平。截至2017年9月，我国居民部门的杠杆率已经达到54%，在主要经济体中属于中等水平。美国（79%）、英国（88%）、欧元区（59%）、日本（58%）等发达经济体居民杠杆率水平均超过中国，瑞士、澳大利亚、丹麦、荷兰、挪威、加拿大等甚至超过了100%。 但是我国居民杠杆率水平几乎是新兴经济体中最高的。例如，阿根廷居民杠杆率不到10%，印度仅11%，俄罗斯16%，墨西哥17%，巴西22%，均远远低于中国的水平。我国居民债务水平比德国、奥地利、意大利还要高，甚至接近日本、法国的水平。美国在2007年房地产泡沫破灭前居民债务占可支配收入比重达到130%，日本在上世纪90年代初也曾在120%的高位，但随后均爆发了危机，当前均回落至100%左右。 海通证券同时指出，如果考虑到居民部门的可支配收入，我国居民债务水平接近“危险”区间。所以要衡量居民部门的偿债能力，还要考虑收入分配的问题，看居民部门获得的可支配收入有多少。 中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼也直言，中国宏观杠杆率在2017年出现下降，但是仍然相对偏高。分部门来看，主要是企业部门尤其是国有企业偏高，居民部门加杠杆速度较快。 据华融证券统计，2016年一二线热点城市居民债务/本地GDP的比为65%－70%（2014年为40%多），三四线城市这一比例为30%（近几年变化不大）。从居民债务/可支配收入看，一二线热点城市达到150%（2014年刚刚突破100%），三四线城市这一比例仅为60%。

降杠杆成效明显

业内人士普遍认为，现在中国的居民杠杆率从绝对水平看并不是非常高，但是与发达经济体相比，但近两年居民杠杆率加速攀升，这才是最需要警惕的地方，也是监管层提出抑制居民杠杆率的主要原因。 日前召开的2018年全国银行业监督管理工作会议提出，2018年要打好防范化解金融风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制，其中一个重要工作就是努力抑制居民杠杆率，打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市。一时间，居民杠杆率成为大家关注的热点名词。 据了解，抑制居民杠杆率的说法并非首次出现。1月中旬，银监会主席郭树清接受媒体专访，圈出了下一阶段银行业改革及防范化解金融风险的工作重点，其中，抑制居民部门杠杆率的说法为监管部门首次提出，透露出监管新风向。 事实上，中国楼市在调控中执行了更为严格的信贷政策。自2016年开始，各地不但在限购、限售方面频繁加码，贷款要求也更为严格。二套房高首付加之利率上调，及对首付贷等现象大力打击，导致楼市成交量大幅下跌。与此同时，建立健全长效机制已经为楼市的长期发展定调，加之短期强化楼市调控措施亦不会放松，楼市出现大幅波动的可能性较小。 根据央行历年公布的数据，2017年房贷涨幅明显放缓，调控降杠杆效果明显。2016年住户部门贷款增加6.33万亿元，其中，中长期贷款增加5.68万亿元。2017年人民币贷款增加13.53万亿元，同比多增8782亿元；住户部门贷款增加7.13万亿元，其中，中长期贷款增加5.3万亿元。 重点调控城市的效果更为显著。以北京为例，央行营管部1月17日发布的《2017年北京市货币信贷统计数据报告》显示，北京地区房地产贷款增速回落至调控区间。全年个人购房贷款新增额占人民币各项贷款新增额比重降至20.2%，较2016年40.3%的新增额占比下降20.1个百分点。 个人购房贷款月度新增额也呈不断下降趋势。2017年12月个人购房贷款新增额18.1亿元，为全年最低水平，比前11个月月均增量少104.5亿元。 从宏观方面来看，从去年四季度开始，中国的宏观杠杆率增速已经有所下降，各方面的风险防范意识正在强化。中央财经领导小组办公室主任、国家发展和改革委员会副主任刘鹤1月24日在世界经济论坛2018年年会上解读中国经济政策时表示，在房地产领域去掉多余的库存，降低过高的杠杆率。在中国面临的各类风险中，金融风险尤为突出，中国将争取用三年左右的时间使宏观杠杆率得到有效控制。

警惕房地产泡沫风险

海通证券姜超根据别国经验总结出典型的欧美危机模式：在宽松货币政策的刺激下，居民加杠杆推动房地产市场发展，房价飙升进一步刺激居民加杠杆，在不断循环作用下房地产市场也容易出现泡沫化，居民杠杆率飙升；而随着通胀（或汇率）压力的显现，各国央行开始收紧货币政策，债务成本提高，达到一定程度后出现房产抛售、房价下跌，居民财富和银行资产均缩水，转入恶性循环的债务－通缩模式，居民破产、银行债务减记导致杠杆率下降。姜超认为，绝大部分经济体的居民杠杆率变化符合这一规律， 姜超强调，居民杠杆率过快增长，用在资产价格泡沫的炒作上，短期内虽然对经济需求也起到一定的刺激作用，但杠杆并没有提升经济增长的长期动力，这便为将来埋下了隐患。当利率上浮、房价下跌，经济的脆弱性便暴露出来。